天桥起重(002523.CN)

天桥起重新股投资价值分析:股东背景强大的冶金起重设备专业制造商

时间:10-12-02 00:00    来源:方正证券

专注中型冶金专用起重设备,展开错位竞争

公司专注于中型冶金专用起重设备的研制和销售,与太原重工、大连重工等行业龙头及同类企业展开错位竞争。公司已成为国内两大铝冶炼专业起重设备制造商之一,同时也是钢铁冶炼起重设备的重要提供商。公司产品定位高端,技术门槛及附加值较高,26%的毛利率领先于同行其他企业。且技术可移植性较强,便于拓展新的专用起重设备领域,目前公司已成功进入铜铅锌冶炼、核电起重设备及铁路架桥设备等新细分市场。

下游冶金行业节能减排,设备更新需求保障业绩增长

随着国家对冶金行业节能减排政策力度的不断加大,节能降耗、技术改造已成为冶金行业的主题,将大力拉动对冶金专用起重设备的需求。如果不考虑新建投资,预计未来3年铝、钢铁冶炼将产生的专用起重设备年均更新需求分别为9亿元、40亿元,公司作为这一细分市场的专业生产商,将充分受益于下游行业设备更新需求的释放,未来几年业绩增长有保障。

中铝股东背景助力电解铝业务、拓展出口市场,电解铜铅锌成新看点

公司第2大股东中铝国际是中国铝业的子公司,公司凭借股权关系,长期与中国铝业及中铝国际开展长期合作,有利于维持在国内电解铝行业的市场份额。目前,中铝国际凭借自身的技术优势大力实施“走出去”战略、积极参与国际竞争,而公司作为其起重设备供应商及参股公司,有望随之快速打开国际市场、拓展出口业务。另外,电解铜铅锌专用起重设备年均市场规模约为30亿元,目前几乎全部依赖进口,价格非常高昂,公司凭借多年的冶金专用起重设备研制经验,是第一家成功进入此细分市场的内资企业,进口替代空间可观,有望成为新的增长点。

募投项目突破产能瓶颈,合理价值区间17.4-20.3元

近几年,公司产能利用率远超过100%,甚至高达190%,产能瓶颈突出。募集资金主要投向大型成套物料搬运设备项目、桥门式起重设备改扩建项目和起重机核心零部件加工项目,预计2011年建成投产、2012年达产。达产后上述3类产品分别新增4倍、1.5倍和3倍产能,预计将新增年收入6.84亿、净利润0.62亿,在2009年基础上实现翻番式增长。我们预计公司2010-2012年营业收入分别为6.48、8.39、11.31亿元,摊薄后EPS分别为0.45、0.58和0.76元。相近上市公司2011年PE为25倍左右,2011年中小板平均PE约为32倍,考虑到公司的增长潜力,我们认为给予公司2011年30-35倍PE比较合适,对应合理价值区间为17.4-20.3元。

风险提示

原材料价格波动风险;下游冶金行业政策调整风险;