天桥起重(002523.CN)

天桥起重询价报告:国内领先的冶金专用起重设备制造商

时间:10-11-26 00:00    来源:招商证券

桥、门式起重机行业增速渐趋平缓,冶金专用起重设备竞争格局稳定。随着我国进入重工业化后期,桥、门式起重机行业增速由“十五”期间的30%以上放缓至“十一五”期间的15%左右,预期“十二五”期间该行业增速保持8-10%左右。冶金专业起重设备由于工作环境恶劣,对产品安全性要求高,因此该子行业技术和业绩壁垒较高,现有制造商竞争格局稳定。

钢铁、铝冶炼起重设备未来三年需求主要来自落后产能改造。2010年-2012年钢铁行业因改、扩建生产线而产生的专用起重设备需求约为120亿元,占该行业起重设备需求总量的70%,预估钢铁冶炼起重设备未来3年市场规模保持在每年55亿元左右。电解铝行业耗电量约占全国发电量的5%,节能减排空间很大。未来5年内我国将逐步淘汰200kA以下的槽型,即有将近20%落后产能将被淘汰,估算铝冶炼起重设备未来3年市场规模保持在每年9亿元左右。

铜铅锌冶炼起重设备市场即将启动,积极进入核电、铁路等新领域。铜锌铅生产过程与电解铝较为相似,因此公司铝冶炼起重设备能够较容易扩展至铜、锌、铅等有色金属生产领域。目前我国铜锌铅产能约1750万吨,相当于铝冶炼产能的1.35倍,预计十二五期间铜锌铅产能将增长10%,落后产能改造需求在1000吨左右。目前该领域起重设备以进口为主,公司已经获得江西铜业电解铅专用起重机订单,未来进口替代空间广阔。此外,公司还积极进入核电、铁路等新领域,开拓新兴市场。公司从07年开始储备核电起重机技术,并获得生产许可,且已开始获得订单,随着国内核电设备国产化率提高,公司核电起重设备业务增长前景乐观。

铝冶炼专用起重设备今年重拾升势。公司和中国有色(沈阳)冶金机械有限公司是我国两大铝冶炼专用起重设备制造商,受金融危机影响,电解铝行业盈利大幅下降,出现行业性亏损,行业固定资产投资停滞,使公司去年铝冶炼起重设备同比下降15%。随着经济复苏铝价格逐步走高,市场正在复苏。根据公司年中在产品存货测算,公司下半年铝冶炼设备销售金额约为上半年的2倍,全年销售金额同比增长15%,回到08年最高水平。

钢铁冶炼起重设备保持平稳增长,毛利率逐步提高。为分散产品集中风险,完善产品结构,公司积极开拓钢铁冶炼起重设备市场,迅速成为该市场主要制造商之一,近年销售额快速提升。由于该市场较为分散竞争较为激烈,产品单价约为铝冶炼起重设备的1/2,毛利率也低10个百分点左右。随着公司钢铁冶炼起重设备逐渐成熟,产品吨位提高,毛利率从14%稳步提高至23%,预期未来产品毛利率将保持在20%左右。

通过外协降低盈利对钢价波动的敏感性。钢材占公司主营业务成本20%左右,而以钢材为主要原材料的配套件及外协件占65%,因此钢材波动对公司主营业务成本造成一定影响。但公司通过采购配套件和外协件,让上游承担一部分的价格波动,减轻对钢价的敏感性。此外由于起重设备属于非标产品,公司能够及时因应钢价调整产品价格,向下游转嫁一部分成本。

公司手持订单较饱满。公司10年6月末在手订单为7.08亿元,其中铝冶炼与钢铁冶炼起重设备在手订单比例约为1:1,预期铝冶炼起重设备占比回升有利于公司综合毛利率提高。公司10年6月末在手订单比08年末约少1个亿,和09年末持平,显示受金融危机影响,新签订单增长放缓。

建议询价范围:13.0-15.3元。预测10-12年公司每股收益为0.47元,0.58元和0.68元,按照11年28-33倍PE合理估值为16.2-19.1元,按20%折价建议询价区间13.0-15.3元。

风险提示:2012年产业落后产能改造升级完成后市场增速可能出现较明显下降,经济增长放缓风险和钢价波动风险。